國產小間(jian)距LED顯示(shi)屏芯(xin)片廠商持續擴產，目(mu)前(qian)小間(jian)距LED顯(xian)示屏(ping)對于芯片的需求進一步呈(cheng)擴大(da)的趨勢，由于高(gao)密度的高(gao)清LED顯(xian)示屏每平(ping)米密(mi)度較大，因此拉動(dong)芯片及(ji)封裝的快速發(fa)展，國(guo)內最具競爭(zheng)力三安芯片更是(shi)異軍突起，成為(wei)行業(ye)LED芯片(pian)頭(tou)條關注對象。

三安公司發布2017年(nian)中報(bao),1-6月實(shi)現(xian)收入(ru)40.66億元,同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)46.37%;實(shi)現(xian)歸母(mu)凈利潤15.14億元,同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)56.76%。Q2單季(ji)度實(shi)現(xian)收入(ru)20.77億元,同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)30%,環(huan)(huan)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)4%;歸母(mu)凈利潤8.23億元,同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)62%,環(huan)(huan)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)19%。

1、新產能(neng)建設Q3逐步到位,全(quan)球整(zheng)體產能(neng)擴張有(you)限,行(xing)業價格仍值(zhi)得(de)期待。

去年(nian)(nian)下(xia)半(ban)年(nian)(nian)以來(lai)(lai),LED供需(xu)關(guan)系持(chi)續改(gai)善,部(bu)分產品(pin)甚至有(you)了一(yi)定的(de)漲幅。公司(si)上半(ban)年(nian)(nian)開(kai)始(shi)增(zeng)加MOCVD建設,產能投放逐步從8月份開(kai)始(shi)。年(nian)(nian)底產能或達到450臺MOCVD。不過(guo)從全(quan)球來(lai)(lai)看,海外僅歐司(si)朗進行較大擴產,日亞小幅增(zeng)加產能,Cree、三星、飛利浦均通(tong)過(guo)與公司(si)合作(zuo)的(de)形式進行產能的(de)增(zeng)加。目前僅國內部(bu)分廠(chang)商預期(qi)擴產較大,但(dan)其與公司(si)產品(pin)結構等有(you)較大的(de)不同。而需(xu)求(qiu)端,照明業務穩(wen)步增(zeng)長(chang),小間距LED顯示(shi)屏(ping)、車燈、植物照明等需求增(zeng)長(chang)(chang)較快,預計后(hou)續價(jia)格依然(ran)維(wei)持在相(xiang)對(dui)較好的(de)水平上。公司新(xin)產能(neng)的(de)釋放將進(jin)一步推動營收與利潤的(de)增(zeng)長(chang)(chang)。

2、LED需求(qiu)旺盛,價(jia)格穩定,收入快(kuai)速(su)成長,利潤率(lv)顯(xian)著好轉。

上半年(nian)(nian)LED整體需求旺盛(sheng),產能投放(fang)有限, LED的(de)價格較為穩定,驅動收(shou)(shou)入(ru)(ru)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)46.37%。公司主要LED子公司廈(sha)門三(san)安(an)收(shou)(shou)入(ru)(ru)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)98%,天津三(san)安(an)與蕪湖三(san)安(an)分別增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)34.6%、29.65%。車燈業務(wu)拓展順利(li),上半年(nian)(nian)實現(xian)收(shou)(shou)入(ru)(ru)3.2億,增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)接近50%。由(you)于產能利(li)用率維持在(zai)較高的(de)水平,規(gui)模效應進一步(bu)提升(sheng),上半年(nian)(nian)毛利(li)率達(da)到(dao)(dao)48.3%,較去年(nian)(nian)同(tong)期大幅提升(sheng)超過(guo)10個百分點。凈(jing)利(li)潤增(zeng)(zeng)速顯(xian)著快(kuai)于收(shou)(shou)入(ru)(ru)增(zeng)(zeng)速,達(da)到(dao)(dao)56.76%。剔除財(cai)務(wu)費(fei)用增(zeng)(zeng)加以及(ji)營業外等費(fei)用減(jian)少等,扣非凈(jing)利(li)潤增(zeng)(zeng)速達(da)到(dao)(dao)103.04%。

3、光(guang)通信(xin)漸出成效,穩步推(tui)進化合物半導(dao)體,布局(ju)Micro-LED與濾波器。

公(gong)司(si)(si)在新(xin)業(ye)(ye)務方面積(ji)極(ji)推進,早已生(sheng)產(chan)并銷售接(jie)收(shou)(shou)(shou)端芯(xin)片,并向(xiang)消費電子(zi)(zi)市場應用拓展(zhan),目前公(gong)司(si)(si)現已全面布(bu)局(ju)光通訊發(fa)射端與接(jie)收(shou)(shou)(shou)端芯(xin)片的研發(fa)和生(sheng)產(chan)。而化(hua)合物(wu)半(ban)導體(ti)業(ye)(ye)務穩步發(fa)展(zhan),目前已向(xiang) 47 家(jia)公(gong)司(si)(si)提交(jiao)樣品, 其(qi)中(zhong) 11 顆芯(xin)片進入微量產(chan),因基數較低上半(ban)年收(shou)(shou)(shou)入實現接(jie)近(jin)翻倍(bei)增長。此外公(gong)司(si)(si)積(ji)極(ji)布(bu)局(ju)Micro-LED、濾(lv)波(bo)器(qi)等新(xin)型技術,與下游客戶就(jiu)Micro-LED核(he)心(xin)Mass-Transfer等技術進行研發(fa),5月公(gong)司(si)(si)在境(jing)外設立光通訊和濾(lv)波(bo)器(qi)研發(fa)子(zi)(zi)公(gong)司(si)(si),積(ji)極(ji)推進濾(lv)波(bo)器(qi)與光通信業(ye)(ye)務發(fa)展(zhan)。隨(sui)著相應產(chan)品逐(zhu)步成(cheng)(cheng)熟,為公(gong)司(si)(si)業(ye)(ye)務打開新(xin)的成(cheng)(cheng)長空(kong)間。

估值(zhi)與投(tou)資建議。

受(shou)益于行業集中(zhong)度的提升和芯片價(jia)格的回升,公司的小間距LED顯示屏芯片業務持續向好,業績增長(chang)加速。我們(men)看好公(gong)司在LED、化合(he)物半導(dao)體和光(guang)通(tong)訊領域的發展前(qian)景,迎接(jie)“芯”一(yi)輪高增長(chang)。我們(men)預計(ji)公(gong)司17/18/19年(nian)的EPS分別(bie)(bie)為0.76/1.04/1.37元,當(dang)前(qian)股(gu)價對應動態PE分別(bie)(bie)為25.6/18.8/14.3倍(bei),明顯低估。維持“強烈推(tui)薦-A”投資評級,目標價26元。